Close

Komentář k finančním trhům – leden 2025

Lednový komentář jako každý rok patří nejen vývoji za poslední měsíc, ale také shrnutí za celý uplynulý rok.

Rok 2024 se zařadí mezi roky, jejichž průběh byl úplně jiný, než investoři a analytici očekávali. Pojďme si tedy na začátek krátce shrnout, jaká byla většinová očekávání pro rok 2024.

Výhledy na ekonomický vývoj se víceméně potvrdily. Většina expertů očekávala tzv. hladké přistání, tedy spíše zpomalení ekonomiky než recesi, postupné snižování úrokových sazeb, usídlení inflace v tolerančním pásmu, stále však atakující jeho horní hranici a pokračující geopolitické napětí.

Rozdíl však nastal v tom, jak na tento ekonomický vývoj reagovaly finanční trhy. Analytici většinově upozorňovali na prudký růst akciových trhů v roce 2023 a předpokládali, že poměrně optimistický ekonomický pohled se tak již do cen akcií promítl možná i více než by bylo zdrávo. Proto se objevovala varování před možnou korekcí. Opakování pro akciové investory úspěšného roku 2023 prakticky nikdo neočekával. Ty nejoptimističtější predikce očekávaly růst akciových trhů nepřesahující 10 %. Pojďme se třeba podívat na tabulku odhadů velkých bankovních domů pro konečnou hodnotu amerického akciového indexu S&P 500 k 31.12.2024.

Nikdo z velkých hráčů nečekal, že by index mohl dosáhnout hodnoty 6 000 bodů, což byla hodnota, kde se index ještě před konce roku pohyboval a zakončil rok těsně pod touto hodnotou. Renomovaná banka JP Morgan dokonce očekávala pokles na 4 200 bodů.

Mnohem pozitivnější byl pohled na dluhopisový trh, který naopak spíše zůstal za těmito očekáváními. A ti co vsadili dokonce na to, že dluhopisům se v roce 2024 bude dařit lépe než akciím a zůstali úplně mimo akciový trh či dokonce vsadili na dluhopisy s velmi dlouhou dobou do splatnosti, budou jedni z mála investorů, kteří v roce 2024 skončili ve ztrátě. Americké dluhopisy s dlouhou dobou do splatnosti byly totiž prakticky jedinou třídou aktiv, která v roce 2024 poklesla.

Jinak se totiž dařilo úplně všemu. Nejen akciím a korporátním dluhopisům, ale třeba i zlatu, které se většinou pohybuje inverzně vůči akciím a daří se mu spíše v těch horších časech. Zlato se dokonce stalo po Bitcoinu a amerických růstových akciích třetím nejvýnosnějším aktivem roku. A to je v tzv. dobrých časech opravdu raritou.

Celosvětový akciový index MSCI ACWI, který mi slouží jako takový akciový benchmark pro sledování vývoje akcií jako celku, pak v roce 2024 přinesl investorům výnos necelých 20 %. Nejvýznamnější podíl na tomto nárůstu měly americké akciové trhy, především akcie největších technologických gigantů, které vévodí americkému akciovému indexu S&P 500 (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA a Tesla). Především výrobce čipů NVIDIA má na svém kontě velkou část akciových zisků. Dle analýzy společnosti Finlord by bez NVIDIE měl celý zbytek amerického akciového trhu v uplynulých dvou letech stejnou (tedy nic moc) výkonnost, jako trh evropský.

Zdroj: Twitterový účet společnosti Finlord

Ale NVIDIA je v USA, tudíž americký trh je oslavován jako ten nejvýkonnější a zbytek světa sotva dosahuje průměrné výkonnosti.

Rozdíl v ocenění mezi USA a zbytkem světa, měřeno nejznámějším oceňovacím ukazatelem forward P/E (Cena za akcii/očekávaný zisk firmy) je aktuálně největší v historii. Zatímco americké akcie mají tento podíl 22x, u zbytku světa je to 14x.

Zdroj: Twitterový účet Charlieho Bilella

Z toho by se dalo usuzovat, že investoři extrémně nadhodnocují rizika zbytku světa a podhodnocují rizika USA. Nebo také, že dlouhodobý výhled na vývoj v USA je pozitivnější než na zbytek světa. Jaká bude realita nikdo neví. Já jako vždy, jdu zlatou střední cestou a stále kopíruji globální tržní kapitalizaci, přičemž osobně věřím spíše ke sblížení tohoto rozdílu v následující dekádě. To však může probíhat různými způsoby. Mohou zdražit akcie ve zbytku světa, zlevnit akcie v USA, zvednout se zisky v USA nebo se snížit zisky v Evropě. Ne všechny tyto scénáře by vedly k nadvýkonnosti neamerických akcií nad těmi americkými.

Jak jsem viděla já rok 2024 a jak to nakonec dopadlo? Pojďme si to také připomenout…..Můj výhled na rok 2024 byl následující:

Abyste se ale i ode mě dočkali nějakého názoru, přidávám krátké shrnutí toho, co od roku 2024 aktuálně očekávám já, tedy jaký je můj tzv. základní scénář.

  1. Příležitosti na dluhopisové složce i nadále zůstávají. Stávající očekávané výnosy státních dluhopisů jsou i nadále velmi atraktivní a do investičního portfolia určitě patří.
  2. Akciové trhy mohou po tak výrazném nárůstu za poslední dva měsíce projít korekcí – tzv. vybíráním zisků. To je zcela běžný jev a neměl by Vás příliš znepokojovat. Celkový vývoj za rok 2024 bude záviset především na vývoji ziskovosti firem a na tom, zda tato ziskovost splní očekávání. Ostře sledovaný bude i nadále vývoj inflace. Může však přijít i jakákoliv dosud neznámá situace/informace, která vývoj akciových trhů zcela změní. Investování do akcií na ročním horizontu je srovnatelné s návštěvou kasina.
  3. Nemovitostní trh mohou čekat ještě velké turbulence. Tady bude záležet především na tom, jak rychle budou klesat sazby a zda se bude/nebude dařit domácnostem či nemovitostním firmám refinancovat splatné dluhy za snesitelných podmínek. Opět si dovolím varovat především před realitními dluhopisy. Hodně emitentů těchto dluhopisů balancuje na hraně propasti a je velmi pravděpodobné, že někteří z nich do ní letos spadnou.
  4. Atraktivita depozitních produktů a fondů peněžního trhu či tzv. repofondů bude v nominálním vyjádření klesat. Jejich výnosy budou klesat spolu se sazbami. Nicméně jestli se potvrdí aktuální očekávání ohledně inflace, měli bychom se tady minimálně pro první polovinu roku ještě dočkat kladného reálného výnosu.
  5. Pokud se Vám blíží fixace hypotéky nebo uvažujete o koupi nové nemovitosti, můžete vyhlížet snižování sazeb hypotečních úvěrů. Ke 2 % se asi jen tak nedostaneme, ale na rozumná 4 % už bychom se mohli dostat poměrně brzy. Možná už v průběhu tohoto roku.
  6. Ani v roce 2024 bychom neměli zapomínat na nefinanční investice, jejichž hodnotu nám nikdo nevezme. Myslím tím investice do vzdělání, rodiny, vztahů, zdraví, fyzické i psychické kondice apod.

Jak vidíte, ani já nemám křišťálovou kouli a v mnohém jsem se tedy netrefila. Především další dvacetiprocentní nárůst akciových trhů, nepříliš oslnivá výkonnost amerických státních dluhopisů a slabý pokles sazeb u hypotečních úvěrů jsem rozhodně nečekala. I ve svém loňském komentáři jsem nicméně upozorňovala na to, že toto je pouze jeden z možných scénářů a naše portfolio by mělo být připraveno na různé scénáře a situace. Navíc roční perioda je příliš krátká na to, abychom nějak řešili, co se stane a jak nás to ovlivní. Vždycky bychom měli mít na paměti, že vývoj portfolia je v krátkém horizontu nepředvídatelná záležitost a že se musíme soustředit na jeho výsledky v horizontu našich finančních cílů. Až tehdy dosahuje pravděpodobnost dosažení očekávaných výsledků uspokojivých hodnot.

I pro rok 2025 tak doporučuji pracovat s portfoliem především z dlouhodobého hlediska a vybírat pro své peníze takové třídy aktiv, které odpovídají vašim cílům, vaší rizikové toleranci a především vašemu investičnímu horizontu, nikoliv tomu co se zrovna děje na trhu nebo co zrovna očekávají byť sebeslavnější a seberespektovanější osobnosti. Ani ti nejlepší totiž tu křišťálovou kouli nemají a jejich predikce mají pouze nízkou pravděpodobnost. Jejich sledování tak doporučuji spíše pro zábavu než pro relevantní rozhodování o struktuře portfolia.

Ale abychom to mohli za rok zase vyhodnotit, pojďme si říct, jak letošek experti vidí. Většina očekává pokračování poměrně příznivého ekonomického vývoje s nízkou nezaměstnaností a spíše pokračujícími inflačními tlaky a geopolitickými riziky. Varování před korekcí akciových trhů pokračují, ale akciím se stále spíše věří. I pesimistický JP Morgan očekává další nárůst. Věří se i dluhopisům, jako ochraně proti korekci akcií, ale i jako konzervativní třídě aktiv, která bude přinášet výnos z kupónu nad úrovní inflace. Opatrnější vyjádření jsou ohledně dalšího poklesu sazeb. Ten by měl být spíše pomalejší a v případě návratu inflace nad toleranční pásmo se mluví dokonce o možném opětovném zvednutí základní úrokové sazby. Rizika pro dlouhodobé dluhopisy tak i nadále zůstávají.

Jak to vidím já?

Osobně si také myslím, že akciové trhy jsou zralé na korekci. Nicméně to jsem si myslela i před rokem a dopadlo to tak, že kdo na to čekal, je teď o skoro 20 % chudší. Já bych chtěla zmínit především jeden faktor, který mi přijde celkem vysvětlující proto, že jakýkoliv náznak negativního sentimentu či dokonce paniky skončil v roce 2024 rychlým opětovným nárůstem k maximálním hodnotám a který může způsobit podobný vývoj i v roce 2025. Tím faktorem je fakt, že v ekonomice je stále velké množství peněz, které lidé neutrácejí, ale mají je na účtech a se snižujícími se sazbami se je budou snažit zhodnocovat. Můžeme to pozorovat v USA, ale i u nás. Podívejte se například na vývoj hodnoty měnového agregátu M2 v USA. Jde o peníze, které mají lidé v hotovosti, na běžných účtech a termínovaných vkladech.

Na grafu je vidět obrovský nárůst peněžní zásoby od r. 2020, který je způsoben stimulací ekonomiky v Covidové době. Problém je v tom, že po ukončení Covidových restrikcí nejen, že peněžní zásoba nezačala výrazně klesat, ale naopak v roce 2023 začala opět růst. Takto velká peněžní zásoba jednak může znovu nastartovat inflaci, ale také slouží jako zásobárna pro nárůst poptávky po investičních aktivech, jakmile začnou jejich ceny klesat. Laicky řečeno… Investoři mají stále hodně peněz připravených na investování a čekají na každou příležitost k dokupu za lepší ceny. Jakmile třeba akciové trhy poklesnou o pár procent, okamžitě začnou tito investoři dokupovat a dojde tak velmi rychle k návratu ceny na původní hodnoty. I proto moc nevidím reálně možnost, že by došlo k propadům třeba o 20 a více procent. Pokud se tedy samozřejmě nestane něco neočekávaného, co by i tyto investory od nákupů odradilo.

Co se týče dluhopisů, tak jejich vývoj bude hodně záležet na dalším vývoj úrokových sazeb, který nyní není úplně jasný. Většinově se další výrazný pokles neočekává. ČNB už například na svém posledním zasedání proces snižování přerušila. Obavy z inflace jsou i nadále na místě a vzhledem k celkem uspokojivému vývoji ekonomiky, nejsou centrální banky nuceny s poklesem pospíchat. Každopádně i kdyby již centrální banky s poklesem sazeb nepokračovaly, aktuální kupónové výnosy bezpečných dluhopisů jsou na adekvátní výši, která jim přísluší a která aktuálně zajišťuje výnos nad inflací a proto dává smysl je ve svém portfoliu držet v poměru, který odpovídá dlouhodobé strategii.

Reálnou hodnotu uložených peněz však již nezajistí peníze na spořících účtech a v tzv. repo fondech či fondech peněžního trhu. Jejich výnos průběžně klesá s klesajícími sazbami a po odečtení daní již nyní většinou nedosahuje úrovně inflace. Peníze uložené v těchto nástrojích by měly být pouze peníze určené pro rezervu či pro cíle nepřesahující tříletý investiční horizont. Vše ostatní doporučuji postupně alokovat do ostatních tříd aktiv v poměru, který odpovídá Vaší investiční strategii.

I pro rok 2025 platí to samé, co opakuji téměř každý měsíc. Dodržujte svou dlouhodobou investiční strategii a příliš neřešte, co se aktuálně děje na trzích. Vědět, co se děje a jaké to má dopady na Vaše portfolio je důležité, protože Vám to sníží míru nejistoty a obav z budoucího vývoje, ale není potřeba na to nijak zásadně reagovat. Své portfolio upravujte pouze pokud se jeho podoba odlišuje od jeho požadované podoby, pokud se mění Vaše osobní situace nebo pokud existuje efektivnější a levnější varianta pro Vaši strategii. I proto je důležité ho alespoň 1x ročně revidovat, ne však nutně měnit.